科拜尔IPO：解决行业痛点说法牵强 信披又出差错

  合肥科拜尔新材料股份有限公司(简称“科拜尔”)成立于2010年1月20日，是一家专注于改性塑料和色母料的研发、生产与销售的高新技术企业，2022年6月29日在全国股转系统挂牌并公开转让，基本的产品系列包括改性PP、改性ABS和普通色母、功能色母等，产品大范围的应用于家用电器、日用消费品及汽车零部件等领域。2023年科拜尔营业收入3.89亿元，扣非净利4,137万元。

  2023年底科拜尔申请北交所上市，经过两轮问询后，北京证券交易所上市委员会2024年第14次审议会议结果公告(简称“公告”)显示，合肥科拜尔新材料股份有限公司符合发行条件、上市条件和信息公开披露要求。公告中的审议意见要求科拜尔说明(1)CPP产品下游应用的稳定性，客户拓展模式及效果，销售费用未相应上涨的原因。(2)竞争对手开发同种类型的产品的情况及对发行人的影响。(3)结合募投项目与固定资产投入情况，说明如何维持CPP产品现有市场占有率及竞争优势。(4)在现有产能饱和情况下，如何对毛利率较低的CPP产品及别的产品进行产能分配，并结合原材料价格变更情况，说明毛利率是不是真的存在下滑风险。

  《电鳗财经》发现更多疑点，但对于本网发去的求证函，科拜尔至今仍未作回复。

  查询公开文献可知，内胆材质及冰箱内部填充使用的聚氨酯保温材料是冰箱成本的重要组成部分，很多冰箱企业加大了该领域的研发，以增强产品的盈利能力，很多企业在尝试不同比例的PP和HIPS掺混的材料，以获得两者的优势性能，行业内一般称为CPP。然而，科拜尔在《科拜尔及国元证券关于落实上市委员会审议会议意见的函的回复》中提到，CPP材料技术是发行人多年研发投入取得的成果，为公司独家命名的产品。

  科拜尔还在招股说明书提到，公司研发生产的CPP改性塑料产品，有效提升了冰箱内胆的常规使用的寿命并有效解决了冰箱行业“胆裂”的痛点问题。然而，四川长虹2023年年报显示，冰箱(柜)业务生产约839万台，同比增长约32%，而科拜尔2023年CPP销售数量仅供满足长虹约13.4%的冰箱用量，且同比增长仅为3.75%。科拜尔的业务增速远低于长虹的产销量增速，数据结果并未显示出科拜尔解决行业痛点的必要性和无法替代性。

  科拜尔及国元证券关于落实上市委员会审议会议意见的函的回复中提及，四川长虹冰箱(柜)内胆材料采购比例逐渐提升，存在比较大替代空间。然而，科拜尔2023年CPP销售数量仅供满足长虹约13.4%的冰箱用量。2024年上半年，合肥科拜尔CPP销量仅供满足四川长虹冰箱产量的9.25%，科拜尔在四川长虹冰箱(柜)内胆材料采购比例逐渐下降。

  在第一轮问询函的回复中科拜尔提及，改性塑料和色母料行业经过多年发展，逐渐形成了一定的行业通用技术。公司核心技术是基于行业通用技术，在产品配方和生产制备工艺方面不断进行创新和发展而成。公司核心技术是公司技术人员经过长期经验积累而来的成果，但产品配方、工艺技术没办法全部通过申请专利进行保护。

  然而，从可比公司金发科技2023年年报可知，截至2023年12月31日，金发科技累计申请国内外专利共计6036件，其中包含4394件发明专利，761件实用新型，35件外观设计，552件PCT，294件国外专利。可比公司会通科技参与起草了23项国家标准，2项行业标准，累计获得发明专利184项，实用新型专利39项。可比公司在知识产权保护方面硕果累累，而科拜尔却苦于无法申请专利，科拜尔面临的是核心技术是否领先问题，还是如何保护核心技术问题值得商榷。

  按采购规模分层列示供应商数量及采购情况，源自科拜尔及国元证券关于第一轮问询的回复

  改性塑料是“间歇式生产”而非“连续化生产”，做完一个牌号后，有必要进行清机切换才能进行下一个牌号的生产，而清机切换时间平均为2-3小时，且清机切换是改性塑料生产的必须环节，此环节并不提供产量。此外，企业为满足对客户交付的时间承诺，常常要多备机台，以满足改性塑料及时交付的要求。从行业可比公司金发科技2023年年报可知，金发科技改性塑料(国内)当年的产能利用率为64.45%。科拜尔在招股说明书里面提及的产能为批复产能，所以产能利用率超过100%。

  如依据设计产能=机器小时满产量(t/h)*24(h)*340，即机器产能是设备满负荷连续生产340天计算，科拜尔的产能是否得到充分的利用有待进一步了解。

  在招股说明书客户资源优势部分科拜尔提到，公司深耕细作家电行业改性塑料和色母料的研发和生产，对家电行业的全系列相关这类的产品已建立了一站式购全服务体系，目前，公司与四川长虹、美的集团、惠而浦、TCL等有名的公司拥有稳定的合作关系。

  然而，招股说明书关于行业发展形态趋势的介绍部分提到“一方面，由于下游应用领域广泛，不同终端产品对于产品性能要求各异，而改性塑料和色母料在具体应用上具有非标准、定制化的特点，导致品种繁多，每个制造商都有自己相对专注的产品领域和客户领域，单个厂商很难同时满足整个市场全部客户的需求”，“一站式购全服务体系”的说法显然夸大了科拜尔公司的实力与服务体系。

  科拜尔所处的高分子复合材料行业是充分竞争的行业，产品大部分属于非标定制化产品。企业只有在技术、质量、性能、供应等方面更好地实现用户的需求，才能保持竞争优势，目前行业的竞争进入了深水区，同时，国内IPO审核趋严，科拜尔的上市之路充满了挑战，《电鳗财经》将对后续进度保持关注。

  证券之星估值分析提示美的集团盈利能力优秀，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

  证券之星估值分析提示国元证券盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

  证券之星估值分析提示美的集团盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

  证券之星估值分析提示金发科技盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示四川长虹盈利能力较差，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

  证券之星估值分析提示惠而浦盈利能力平平，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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