（原标题：下一个交易窗口在哪？洪灏月度分享：期待政策对关键问题的解决方法，人民币汇率短期承压，但长期不应走低）

  思睿集团合伙人及首席经济学家洪灏，在12月9日与瑞士宝盛的月度对话中，就A港股下一个交易窗口、特朗普加征一定的关税、人民币汇率等热点，分享了自己的最新观点。

  洪灏讨论了关税对中国出口可能带来的影响，洪灏认为，我们该按照最坏的情况来打算，见机行事。

  参考2018年时的经验来看，为对冲关税对出口的影响，我们主要采取了两种措施，一是人民币主动贬值，二是出口商主动降价。

  因此，2018 年的关税成本，很大一部分是中国通过汇率和出口商价格竞争去消化的。

  而这一次，可能加60%关税的情况下，对于汇率贬值的影响，以及出口商要承担的成本来说，代价是非常沉重的，

  即便一部分的关税成本继续由中方来承担，美国的消费者也不得不承担一部分的成本。

  对于美国来说，很可能会减少从中国的进口，转而从其他一些国家填补需求的缺口，

  从这个角度来讲，如果中国失去了出口的份额，成本绝大部分还是由我们中方来承担。

  对应到人民币汇率问题，受中美息差以及汇率主动贬值对冲关税的影响，人民币汇率可能会在短期承压。

  对于市场而言，洪灏认为，同时我们也要看重要会议的表述。比如说房地产市场的问题得到充分的关注和重视，以及提出了非常可行的解决方法；

  同时，居民家庭的消费，比如说社会的保障、社会的福利等等，能轻松的获得中央政府的扩表支持；

  希望明年的行情不单单是一个季节性反弹的行情，希望是一个持续性更好的，甚至是一个趋势性反转的行情，这就需要政策对于上述关键的问题有一个比较好的论述。

  问：目前大部分的观点是，特朗普只是利用关税作为争取利益的手段，60%的关税应该是一个竞选的口号，而非实际的计划。您认为投资的人要如何关心关税的风险？

  2018 年是在二战之后唯一一次跟我们中国出口相关的贸易战，那一次的贸易战一下子把关税提高到20%。

  问：您认为中国出口商需要承受的关税负担会不会比 8 年前更大呢？如果中国需要在贸易方面降低对于美国的依赖，可以用什么方法呢？

  从 2018 年的经验来看，我们正真看到，我们中国通过两项方法去对冲关税的冲击。

  经过了这两个调整之后，2018年美国从中国进口的价格，反而是在走低的，没有在走强。

  所以，2018年即便是关税加了20%，美国的通胀不仅没有上升，反而是在下降的。

  这告诉我们，2018 年的关税成本，很大一部分是中国通过汇率和出口商价格竞争去消化的。

  这一次，比如说我们从20%加到40%，加到60%，假设它分两步走，这就是一个质的转化了。

  比如说我们汇率降低10%，然后出口商降低10%，基本上就可以把它对冲掉。

  我们看到，在中国的出口里，对美国的出口占比是在降低的，大概现在占15%不到，对其他几个国家的出口在大幅上升。

  但是，我们也看到，中方在2018 年之后，所谓企业出海的速度也在提升，迅速地把制造地改变成其他一些国家。

  比如说，即便是一家中方企业在墨西哥的厂所生产的零部件，出口到美国，它也是按照墨西哥的关税去征收的。

  但是，如果美方要非常地去跟中国搞对抗的话，它能够最终靠出口商实际控股的企业所在地国家去征收关税。

  但是，由于两院基本上在共和党的控制之下，同时对华实际上也是两党的共识之一，

  问：我们回到国内的话题，对于未来的政策预期，您认为怎么样才是一个是合理的的假设？

  绝大部分的经济学家认为，现在这么一个困难时期，不应该太过拘泥于3%的赤字率。

  现在此阶段，我们大家都认为4%-5%的这么一个赤字率，反而更符合现阶段的周期，同时也更可以帮助中国经济快速地从谷底中走出来。

  今年的主要任务是化债，我们已批了 12 万亿的化债额度，相信可以帮助地方政府在很大的程度上缓解债务的压力。

  是否能够发一个特别国债，以收储的形式把它收起来，作为廉租房、保障房去帮助还没有房子的人去改善民生；

  最近在 9.24以来的一系列会议之后，我们的确也看到了新房销售的回暖，尤其是一线城市，它的反弹劲头还是比较足的。

  但是，短期的新房成交数据，是否足以让我们对房地产周期复苏的前景进行一个重估呢？

  毕竟烂尾楼还是没有正真获得比较满意的解决，同时我们也看到，市场上还有大量的新建房子没有卖。

  今年我们正真看到，由于居民对于烂尾楼的担忧，反而二手房的成交活跃度大幅上升。

  同时，因为二手房没有受到价格的指导，所以有一些地方，二手房还是跌的挺厉害的。

  但是这样的话，反而更增加了一手房、新房市场的压力，因为大家就跑去买二手房了。

  二手房供应释放开来，其实它对于房地产市场造成的冲击，可能比一手房还要大。

  所以，对于赤字率、对于特别国债发行的用途，尤其是这些国债对于房地产市场的现状、是否能有比较好的解决作用，

  迄今为止，今年有了几波房地产市场的利好消息，比如说 5 月份的时候，打开限购，9 月份之后也是限购全面的打开，房贷利率的下调、首付的下调等等；

  这一些都是好的，但是它没有从根本上解决房地产市场的问题，一是存货过多，第二就是居民家庭负债率过高。

  如果私人家庭不能够继续加杠杆，而中央政府作为一个负债的主体能够去加杠杆的话，那我相信，对于解决现在的问题，是会有很大的帮助的。

  问：过去两年，涨幅很多时候都集中在几个很短的交易窗口，特别是 9、10 月份的时候，恒生指数在几周之内涨了接近40%，

  每个市场有都有自己的特性，我觉得，我们A股下一波的交易，其实是取决于重要会议对于一些核心问题的论述。

  我们都知道，现在房地产市场在拖累中国的经济，同时明年有关税的增加以及贸易战的影响。

  再叠加一些地方债务的影响，虽然我们今年已经看到了一系列大刀阔斧化债的措施，

  那么，明年将会是考验的关键时点，就是说这些措施能否足以帮助地方政府的现金流量表修复。

  如果会议的表述，比如说房地产市场的问题得到充分的关注和重视，以及提出了非常可行的解决方法；

  同时，居民家庭的消费，比如说社会的保障、社会的福利等等，能轻松的获得中央政府的扩表支持；

  这样的话，它可能就不是春秋两季的行情了，它可能就不是一种季节性的反弹了，而是趋势的反转。

  但是在没获得这些答案之前，我们莽撞地说，它是个牛市或熊市，我觉得都不太适合。

  对于有择时技能的投资者来说，它的确是一个比较好的市场，因为这一个市场充满了波动，充满了板块的轮动。

  要获得这种行情，我们应该政策对于上述关键的问题有一个比较好的论述，这样才可以形成一个趋势的反转。

  问：最后我们来讲讲人民币，离岸汇率在前阵子曾经破了 7.3 的水平，当中非常大程度上反映了对于贸易战的忧虑。关注人民币的话，短期内我们该留意什么因素去决定汇率未来的走势？

  无论你看2018年贸易战的经验，还是我们通过基本面的分析去推理——当然我们现在说的是短期的贬值压力，

  中国人民币10年期国债收益率破了2%，还在不断创历史新低，但是美国的10年债依然维持在高位。

  同时由于最近就业的数据好于预期，以及美国经济数据总体来说超预期，所以美联储进一步大幅降息的概率在缩小。

  我相信，美国作为一个投资的目的地也好，或者说美元强势的维持也好，它还是很容易吸引全球资本流往美国。

  同时，如果货币政策进一步宽松，但是美联储并不急于宽松货币政策的话，那么息差有可能还会促进的扩大。

  2018 年我们已看到有这么一出。这一次如无意外的话，我们也会看到，人民币汇率贬值去对冲贸易战的影响。

  所以，在10 月份的时候，人民币汇率一度反弹到六点九几，因为大家对前景又有信心了，增长的预期当时也有所回暖，导致人民币汇率快速大幅的走强。

  我们看每一天中间价的设定，就可以看出来，央行如何去引导人民币汇率的走势。

  就是说，这么一个货币，全球第二大的经济体，它有人类历史上最高的贸易盈余，它有各种各样的有利于汇率走强的因素，

  同时中国的经济提高速度，实体经济这么大，但经济提高速度居然还是在5%左右，这也是绝大部分国家没办法做到的。

  当然，现在国际形势错综复杂，过去两年，尤其是过去一年来，都是以美元的强势为主，美元强势也在它的历史高点附近。

  但是长期来说，从基本面，从劳动生产力的提高，从外汇的储备，贸易的条件等等，我觉得都不应该看到人民币走低。

  一个可能是国内的通缩压力，另外一个就是人民币相对海外汇率走弱，显得东西非常便宜。

  比如说三年甚至更长的时间窗口去看，我反而认为，人民币的汇率是应该走强而不应该走弱的。

  证券之星估值分析提示长和盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

  以上内容与证券之星立场无关。证券之星发布此内容的目的是传播更多详细的信息，证券之星对其观点、判断保持中立，不保证该内容（包括但不限于文字、数据及图表）全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关联的内容不对各位读者构成任何投资建议，据此操作，风险自担。股市有风险，投资需谨慎。如对该内容存在异议，或发现违法及不良信息，请发送邮件至，我们将安排核实处理。如该文标记为算法生成，算法公示请见 网信算备240019号。